Dans la peau de Ben Bernanke

Message reçu hier d'un ami trader à la City : "J'ai réussi à provoquer une hyperinflation et trois stagflations massives ayant débouché sur des troubles civils... lol". Rassurez-vous, il s'agit d'une simulation "pédagogique" (sur le site de la Fed de San Francisco) qui vous glisse dans la peau du président de la banque centrale des Etats-Unis. La politique monétaire américaine est devenue monétariste avec la nomination à sa tête de Paul Volcker en octobre 1979. En doublant d'un coup d'un seul les taux d'intérêts réels à près de 19%, il envoie alors le signal d'une désinflation durable. En pratique, l'approche quantitativiste consiste surtout à fixer un objectif de croissance de l'offre monétaire et à s'y tenir en injectant/retirant de la monnaie sur les marchés de capitaux. Mais avec les innovations qui ont sophistiqué les produits financiers depuis, la frontière entre la monnaie et les autres actifs s'est brouillée. Succédant à Volcker en 1987, le génie d'Alan Greenspan a consisté à tirer cette leçon en renonçant à quantifier la monnaie, préférant une manipulation graduée des taux d'intérêts pour la piloter. En temps de crise, Greenspan a toujours pris soin de s'assurer de l'unanimité du Federal Open Market Committee. Pas Ben Bernanke. Il vient de baisser les taux de 1,25 points en huit jours, sans le soutien président de la Fed de Dallas qui indiquait hier qu'il considérait toutes ces baisses du loyer de l'argent malvenues. Bernanke souhaite éviter une récession en recapitalisant les banques dont les fonds propres sont plus exposés que jamais à la volatilité des collatéraux que sont les actifs boursiers et immobiliers. Seulement, de bulle en bulle, cette politique discrétionnaire a créé un effet d'accoutumance, aggravé par l'impact pro-cyclique de l'adoption des normes IFRS en comptabilité bancaire. Or tout comme en médecine la douleur est un signal, les défauts de paiements sont un aspect essentiel de la vie économique. Paul Volcker écrivait en 2005 : "Je ne connais pas un seul pays qui puisse continuer à consommer et investir 6% de plus qu'il ne produit pour longtemps, les Etats-Unis absorbent près de 80% des flux net de capitaux internationaux". Sur le dernier quart de siècle, l'économie américaine n'aura vécu au total que 16 mois de récession... "Le capitalisme sans les faillites n'aurait aucune saveur, comme le catholicisme sans l'enfer", disait Patrick Arbor, président du Chicago Board of Trade. La Fed ferait bien mieux d'oeuvrer au rétablissement du dollar et du taux d'épargne américain. Lorsqu'elle re-baissera ses taux probablement en mars, le dollar sera devenu la monnaie la moins rémunératrice du monde après le Yen. Une fois lassés de ce gâchis et des pertes de change sur leurs placements, comment réagiront les créanciers du billet vert? À la veille de la crise asiatique en 1997, plus de 80 % des réserves de devises de la planète étaient en dollar, une proportion tombée aujourd'hui à 64% (selon Morgan Stanley 50% en 2015). Déjà, les rumeurs d'abandon par les pays du golfe du lien fixe avec le dollar vont bon train. Riyad est en train de mettre en place le plus grand fonds souverain de la planète doté de 900 milliards de dollars, soit un peu moins de 7% du Pib américain (à comparer au 1% du plan de relance Bush)! La Fed devrait laisser la tâche du renflouement du secteur bancaire aux créanciers chinois, arabes ou russes qui détiennent plus de 2000 milliards de réserves. On ne tend pas une carafe d'eau à un âne déjà tout trempé ;-)